标普500指数无法延续此前7个月的连涨势头，九月下跌了4.7%。市场上的喧嚣和近期的新闻暂时掩盖了今年大部分时间里我们有幸拥有的清晰视野。投资者不得不面对四个"C"-- 中国（恒大可能违约）、国会（关于债务上限的谈判和悬而未决的支出法案）、商品（能源价格飙升）和COVID（最近的Delta病毒降低了经济动能）。但好消息是，COVID案例现在正在下降，第三季度盈利季节的正式开始（从10月13日开始）应该有助于提供指引。金融市场从来都喜欢不确定性，但我们并不认为这些风险会困扰我们很长时间，或对我们的预测产生重大影响。
解决供应链中断的问题 - 在过去的几个月里，不管是商店里的货架空空如也，还是等待退货的时间过长，或是结账时的价格明显升高，购物者都面临着挫折感。事实上，"令人沮丧"正是美联储主席鲍威尔上周在国会作证时使用的词，他解释说通货膨胀激增，虽然是暂时性的，但会比最初预计的时间更长。对于那些关注新闻的人来说，这似乎是很明显的，因为目前有65艘集装箱船在洛杉矶长滩港等待卸货，所运载的货柜足以横跨半个国家（1,500英里）。来自类似耐克等公司的担忧也成为新闻，因为COVID造成亚洲的生产设施的停工，公司对假日购物者提出了警告：他们如果想及时得到礼物，现在就应该开始准备，而不是更晚。虽然这会成为短期经济增长的阻力，但我们仍然同意美联储的观点，即解决瓶颈问题是 "何时 "而不是"是否"的问题，而填补空缺、增加工资和促进资本支出仍将支持美国经济在2022年实现高于趋势的增长（Raymond James的预测是约3.3%）。
保持美国债务支付记录的延续性 - 随着中期选举的临近，两个政党都不希望与政府停摆和美国历史上第一次债务违约相关联，这也成为了周四国会同意最后拨款给政府运营到至少12月3日的动机。这为投资者提供了暂时的喘息机会，但更重要的是，关于刺激措施的规模和债务上限的决定（资金可能在10月18日之前用完）仍有待确定。在谈判方面，党外（共和党对民主党）和党内（进步派对温和派）的分歧都需要解决。特别是在民主党内，温和派（即Manchin, Sinema）已经采取了坚定的立场，支持降低3.5万亿美元支出法案的规模，而进步派则认为他们已经妥协了，从最初的6万亿美元计划中降了下来。由于市场不喜欢不确定性，这些争论很可能会导致短期的波动。在我们看来，1万亿美元的基础设施计划将被通过，因为它得到了两党的支持，也不需要改变税收政策。社会支出计划更加复杂，因为它涉及到公司和个人税收增加的可能性。无论规模大小（在1.5万亿美元到3.5万亿美元之间），从市场角度来看，重点将是赤字资金与通过税收增长的资金的比例。目前，我们预计将会在这两者之间平均分配。但是，如果最终的结果是较高的赤字资金（较少的税收增长），这对市场是有利的，而如果出现相反的情况（例如，更高的税收），市场就会失望了。
高石油价格不会被置之不理 - 能源行业(+9.4%)是9月份标普500指数中唯一上涨的行业，原油和天然气价格分别飙升10%和34%。此外，伊达飓风等自然灾害限制了美国当月部分时间的生产能力，加剧了供应紧张。鉴于美国国内消费对经济复苏至关重要，拜登总统就燃料成本上升（特别是冬天即将到来）对欧佩克+国家表示了担忧。欧佩克+曾表示尽管有对进一步通胀的担忧，但仍将保持其此前逐步增加生产的目标。但随着价格快速的回升，他们有可能会在10月4日（星期一）举行的下一次会议上改变这种说法。我们认为石油价格正在接近其波动范围的上限。
经济
- 咨询会议委员会的消费者信心指数在9月份的初步估计中下降了5.5点，按历史水平来看仍然很高，但与近期消费支出增长放缓的趋势相一致。
- 受民用飞机订单增长77.9%的提振，8月份耐用品订单增长1.8%，但民用飞机的订单往往波动很大。除运输业外，订单增长0.2%，国防资本货物和飞机订单增长0.5%。
- 9月制造业指数为61.1，比8月的59.9增加了1.2%，延续了连续16月的扩张。而个人消费支出指数增加了4.3%，这与推迟消费和供应链短缺有关。
- 本周焦点：本周五的9月就业报告将是11月美联储政策会议之前最后一份报告，鉴于美联储对就业市场的重视，这份报告非常重要。就业增加可能会在过去三个月的平均水平（535,000）左右。Delta变异可能是制约因素，季节性调整也增加了不确定性（在季节性调整之前，我们通常在9月开学后会增加约150万个教育工作岗位）。
美国股市
- 各种新闻也是市场近期波动的一部分原因。本周标普500指数继续下跌，使其从9月2日的高点回落了5%以上。我们希望市场能守住上星期一和星期四4305的低点。4,305点之后，4,233-4,250点也会有支撑，这与65天的低点相吻合，在正常的调整中，这往往是一个很好的支撑区域。4,233的点位也刚刚超过200天均线（4,132）。除非市场有更多深层次的问题，我们认为这次的调整不会突破这些支撑位。
- 本周焦点：我们对宏观经济的看法支持债券收益率会在未来6-12个月内逐步走高，这将支持 "平均标普500股票 "的相对表现（在过去一年里，平等加权的标普500指数和美国10年期国债收益率之间存在相当强的相关性）。市场的周期性增加，对我们的多元化但倾向于周期性行业的行业分配是有利的。我们会在科技类股票中分配合理的数量，但在能源、金融、工业和一些非必需消费品等领域会建立风险敞口，同时对防守型、对债券收益率变化敏感的行业进行低配。
固定收入收益
- 美国国债收益率继续攀升，5年期收益率达到18个月以来的最高水平，10年期收益率自6月以来首次超过1.50%。虽然市场讨论美联储即将退出量化宽松政策已经有几个月的时间了，但对于Powell提到退出过程可能在2022年中结束的评论仍感到有些惊讶，市场此前预计缩减时间可能将遵循2013-2014年的剧本，即美联储在10个月内缩减资产购买。虽然可能比预期会快一点，但市场应该能消化减少的货币供应产生的影响。
- 本周焦点：下周的失业报告是市场的焦点，只要就业数字合理，这应该会给美联储开绿灯，启动其退出过程。我们的基本假设是，从12月开始为期8个月的缩减，每月缩减150亿美元。虽然我们预计在这个过程启动后会有一个均匀的缩减速度，但如果经济动荡，市场不安，美联储会很容易的降低这个过程的速度。
疫情，政治与能源
- 疫情：美国全国范围的Delta病例呈继续下降的趋势。同时，对65岁及以上的个人、有严重COVID-19风险的成年人以及经常在职业中接触而导致其有严重风险的成年人，在最初的两次剂量后至少6个月后可以开始注射Pfizer疫苗的第三剂。目前还不清楚何时会扩大到其他群体，以及何时对Moderna和/或强生的加强剂做出决定，但首席医学顾问Anthony Fauci表示，这两种加强剂距离FDA的审查还有几周时间。此外，辉瑞公司和BioNTech公司向FDA提交了5至11岁儿童的疫苗数据供审查，但尚未申请紧急授权。鉴于本学年开始，Delta对儿童的影响比以前的变种更大，人们对COVID在儿童中的影响更加关注，并有更大的压力要求批准幼儿使用的疫苗。我们预计今年秋天会有批准。
- 政治：虽然政府停摆的威胁暂时得到缓解，但两党基础设施法案的进展情况、民主党人就和解法案达成协议的能力，以及10月的债务上限等问题仍很突出。我们认为，最重要的问题是和解方案的支出上限。未来几周也会为10月份的债务上限的讨论带来一些明确性。我们可能会看到在同一时间框架内通过一个和解/债务上限的综合法案，但最大的障碍还是民主党人的战略决定还是有很多不确定性。同时，由于关于债务上限的讨论拖得太久，已没有太多的容错空间。财政部可能会提出更多升级的威胁，如停发政府每月对个人的一些支付项目，包括社会保障支付和儿童补贴等，这会给国会带来额外的压力。虽然我们预计最终国会会采取必要的行动来解除债务上限的限制（方案可能在接近最后期限前才会达成），但缺乏明确的战略可能导致未来几周的波动。
- 能源：上个星期，油价短暂地创下了三年来的新高 -- 布伦特原油突破了80美元/桶的水平，随后在对通胀风险的担忧中小幅回落。能源只是广泛的商品价格上涨的一个层面，它还包括金属、农业和各种衍生产品。世界上大多数主要经济体都高度依赖石油进口，因此，它们感受到了石油价格上涨的痛苦。从长期来看，石油价格的上限将来自于所谓的 "痛苦的门槛"：即在这个价格以上，需求会开始明显的降低。长远来看，石油价格的上涨将推动运输部门更快实现电气化，并最终加速石油需求见顶。
