2021年8月27日，中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司（以下简称“中集集团”，股票代码000039.SZ）发布2021年半年度业绩报告。2021年上半年公司实现营业收入731.85亿元，同比增长85.60%；归母净利润实现爆发式增长，为42.97亿元，同比增长高达2450.95%。扣非归母净利润实现36.49亿元，更是达到了2020全年的10.64倍。可以说这份半年报十分的亮眼！于此同时，中集集团股价也在过去一个月实现了大幅上涨，自7月30来到阶段性底部后，股价截至9月15日收盘已经上涨30.78%，市场投资者对于中集集团的信心可见一斑。
对于中集集团的进展我们持续关注，截至目前已对中集集团的基本情况、各项业务的发展情况以及2021年一季度之前的经营状况进行了详细分析。（详情见《万事俱备，只欠东风的中集集团》）那么又过去了几个月，作为推动集团集装箱业务爆发式增长的航运情况有没有改变？是否前期支撑集运行业景气上行的逻辑已经发生改变？以及公司作为综合性的集团公司，其他业务例如能源、车辆以及海洋工程等业务具体表现如何？未来是否会为集团利润增长带来更多贡献？关于这些问题，且看本文的详细分析。
图片来源：东方财富
数据来源：同花顺iFinD, 华紫研究*
01
集装箱业务
得益于下游集运市场持续的高景气发展，上游集装箱新箱实现量价齐升。根据全球最大的集装箱设备租赁公司Triton International公布的数据显示，疫情前一个新集装箱的价格在1600美元/TEU。2021年第一季度时，一个新集装箱的价格上涨到3500美元/TEU，截至目前每个新箱的价格已经涨到3800美元/TEU。同时，根据世界著名航运咨询公司Drewry的报告显示，2021年前五个月的全球集装箱产量约为266万个标准箱，这一产量比以往年份12个月的总和还多。
中集集团作为全球最大的集装箱制造企业充分受益于此轮高景气周期，其最核心的集装箱业务在2021年上半年实现了成倍的增长，营收约275亿元（去年同期84.5亿元），同比增长224.91%；净利润为43.9亿元（去年同期2.39亿元），同比增长1739%；毛利率更是创下了历史新高的23.78%，是2020年全年的近两倍。从销量来看，公司干货集装箱上半年的销量已经超过过去大多数年份全年的总和，冷藏集装箱的半年销量也是接近过去年份的全年总和。
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从目前来看，高景气行情短期不会结束，公司下半年还将持续受益。这主要有三个原因。第一，疫情影响下目前全球各大港口继续保持拥堵，导致集装箱周转效率持续低下，这意味着未来出口还将面临缺箱的窘境，这在很大程度上会推动对新箱的需求。根据德迅集团海运平台seaexplorer的最新报告显示，目前全球有355艘船舶停留在港口外等待进港卸货。同时，集运研究平台Container xChange的集装箱可用性指数(Cax)告诉我们，当Cax数值大于0.5时，表示集装箱过剩，而低于0.5时，则表示集装箱紧缺。从图中可以看到，目前世界各大港口（美国洛杉矶港、芝加哥港、德国汉堡港、比利时安特卫普港、南非德班港、印度那瓦西瓦港、意大利热那亚港以及中国的青岛港和上海港）均显示出集装箱过剩的情况。
图片来源：Container xChange, 美国洛杉矶港
图片来源：Container xChange, 美国芝加哥港
图片来源：Container xChange,德国汉堡港
图片来源：Container xChange, 比利时安特卫普港
图片来源：Container xChange, 南非德班港
图片来源：Container xChange, 意大利热那亚港
图片来源：Container xChange, 印度那瓦西瓦港
图片来源：Container xChange,中国青岛港
图片来源：Container xChange,中国上海港
具体以洛杉矶港为例，根据其官网9月10日的最新数据显示，目前在港口锚地等待泊位的集装箱船达到24艘，在港外等待的集装箱船有11艘，即总共等待的集装箱船高达35艘。与此同时，船舶平均等待停靠时间已经由8月24日的6.2天增加至9月10日的8.5天，其中等待时间最长的已经有16天之久。不仅如此，从货量来看，接下来的37周和38周洛杉矶港将预计分别环比增长货量11.86%和24.81%，可见港口的拥挤程度短期内改善的可能性极低。
图片来源：The Port of Los Angeles
图片来源：The Port of Los Angeles
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而港口的拥堵也导致了全球主干航线的准班率大幅下降。从今年八月的最新数据来看，综合准班率指数、到离港服务准班率指数和收发货服务准班率指数较上期继续下滑，目前三大指数的准班率已经低于20%，而去年同期各大指数的准班率在50%左右，时间再往前一点的去年5月的准班率有80%左右，这意味着目前绝大多数的船舶都不能准时到港卸货和准时离港。
图片来源：上海航运交易所
而这就又产生了涟漪效益：世界各大港口的拥堵情况导致了船舶准班率大幅下降，最终导致被船舶运出去的集装箱不能及时的回流，很多空集装箱被滞留在港口，这在很大程度上加剧了集装箱的供应不足的情况。以洛杉矶港为例，根据其7月份的最新数据显示，7月份港口内滞留空箱共计为329,999.45 TEU,同比增长20.4%。在海运需求持续旺盛，特别是第三季度传统集运旺季到来的推动下，笔者认为下半年市场缺箱的情况还将持续，而这在很大程度上也将继续推动新集装箱价格上涨。
图片来源：The Port of Los Angeles
同时，考虑到持续高企的集运价格，笔者认为，相较于新集装箱的价格，各大船运公司为保证订单出口需求，极有可能直接购买新箱开始运货。以中国至美东、美西以及地中海的三条主要航线为例，根据波罗的海航运交易所与Freightos推出的全球集装箱货运指数（Freightos Baltic Daily Index）最新数据显示，中国到美东航线和美西航线的集装箱即期运价已经都超过20,000美元/FEU，分别为20,586美元/FEU和22,173美元/FEU；同时中国至欧洲航线的集装箱即期运价也继续创新高，目前已经来到14,221美元/ FEU。而一个新集装箱的价格目前还在几千美元左右，远低于集运的价格。
图片来源：Freightos
图片来源：Freightos
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其次，市场普遍担心的一些非生活必需品的出口量并没有随着集运价格的大幅上涨而出现明显的减少，相反的，随着传统集运旺季的到来，各类商品出口量同比增速出现加速的趋势。具体来讲，从今年8月份我国最新的出口数据来看，在经历了大半年出口同比增速边际递减的情况下，8月份我国出口总值同比增速为25.6%，较7月份的19.3%提高了6.3个百分点。从各大出口产品来看，8月份我国最大的出口产品——机电产品出口金额同比增长23.02%，高于7月份同比增速4.42个百分点；服装及衣着附件出口金额同比增长8.59%，较7月份同比增速提高0.29%；玩具出口金额同比增长31.03%，是7月同比增速的2倍多；7月份医药材及药品出口金额同比增长141.80%，远高于7月份81%的同比增速。
图片来源：同花顺iFinD
数据来源：同花顺iFinD, 华紫研究*
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不仅如此，值得注意的是，从各大产品出口金额占出口总额的比重可以明显的看到，从今年三月份开始，随着机电产品占比逐步下降的同时，服装及衣着附件、玩具占出口金额的比重逐月攀升。笔者认为，这主要是因为欧美节假日（万圣节、黑色星期五、圣诞节以及元旦）即将到来，各大商家开始提前囤货所导致。特别是目前港口堵塞严重，船只流通不畅，也在很大程度上导致各大商家更早的备货。此外，由于海外疫情复发，医药材及药品占出口总额的比例也开始呈现出上升的趋势。由此可见，传统集运旺季的到来叠加目前集装箱周转效率低下的情况，大概率会继续推动对新集装箱的需求，而这也将使中集集团继续充分受益。
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除此之外，从航空运输近些年的相关数据来看，集运作为世界贸易的最主要方式，被航空运输分流的现象并不明显。今年三月以来，国际航线货邮运输量以及同比增速均呈现出下滑的态势。同时，从运输量来看，目前我国航空运输一整个月的量在20万吨左右，而一艘10,000TEU（1TEU约等于24吨）的集装箱船就可以装载约24万吨的物品，远远超过目前航空运输一个月的量。
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第三，由于目前市场上一箱难求，原本应该淘汰的一些旧的集装箱还在被延时使用。按照往年每年5%的淘汰率计算，目前全球流通的集装箱有大约4000万只，计算可得每年大概有200万个集装箱需要淘汰，这意味着去年加上今年未来将总计有超过400万的旧集装箱需要更新。即使未来集运需求下降从而冲淡对新集装箱的需求，但是从旧集装箱更新换代的角度来看，未来集装箱新箱的需求不会断崖式下滑。同时，以中集集团40%至50%的集装箱市场制造份额来看，未来每年可以确定的旧集装箱更新换代也在80万只到100万只左右。因此，笔者认为，在接下来的一至两年内集装箱业务还将持续为中集集团盈利增长贡献巨大能量。
02
道路运输车辆业务
道路运输车辆作为中集集团营收的第二大来源，旗下子公司中集车辆目前已经分别在港股（股票代码：01839.HK）和A股（股票代码：301039.SZ）完成上市。中集车辆主要从事半挂车、专用车上装及整车、冷藏厢式车厢体及整车的生产、制造与销售。2021年上半年道路运输车辆业务表现优异，实现营业收入177.12亿元（去年同期：111.91亿元），同比增长58.28%；实现净利润7.61亿元（去年同期：6.98亿元），同比增长8.94%。
得益于海外物流运输的复苏，海外半挂车需求持续增长，2021年上半年集团全球销售各类半挂车 81,628 辆(去年同期:51,019 辆)，同比增长60%；同时，由于国内对疫情的有效控制，我国率先复工复产，出口大幅增长，推动市场对专用车辆的需求。具体来讲，上半年集团在国内销售专 用车上装 41661 台/套(去年同期:24580 台/套)，同比增长69.49%，销售冷藏厢式车厢体 3294 台/套(去年 同期:2345 台/套)，同比增长40.47%。
值得注意的是，基建作为专用车辆增量的重要因素，从我国上半年地方专项债的发行情况来看，发行速度明显偏慢。具体来讲，今年上半年地方政府发行新增专项债约为10029亿元，相较于去年的2.2万亿元同比下降54.41%。与此同时，上半年新增专项债规模占全年限额的28.1%，反映出发行速度明显偏慢。关于这个情况，7月30日的中央政治局会议明确提出，“积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”。因此，笔者认为随着下半年地方债发行提速可能性加大，国内基建发展将受到大幅推动，集团的道路运输车辆业务有望充分受益，并为集团利润增长带来贡献。
图片来源：同花顺iFinD
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03
能源化工设备业务
中集集团能源、化工及液态食品装备业务板块主要从事广泛用于清洁能源、化工环境及液态食品 三个行业的各类型运输、储存及加工装备的设计、开发、制造、工程、销售及运作，并提供有关技术保养服务。主要经营主体为控股子公司中集安瑞科（股票代码：03899.HK）。今年上半年集团能源化工业务表现十分出色，集团能源、化工及液态食品装备业务实现营业收入人民币83.15亿元(去年同期: 57.98亿元)，同比上升43.42%;净利润人民币3.48亿元(去年同期:1.57亿 元)，同比上升121.82%。中集集团附属子公司中集安瑞科三大业务分部中，清洁能源业务实现营业收入 44.52亿元(去年同期:29.93亿元)，同比增长48.74%;化工环境业务实现营业收入15.23亿元(去年同期:10.72亿元)，同比增长42.07%;液态食品业务 实现营业收入14.57亿元(去年同期:10.22亿元)，同比上升42.63%。
这主要是得益于集团对于新能源领域的战略布局：天然气相关业务和氢能相关业务，在国家“碳达峰”和“碳中和”战略目标的推动下，目前国内新能源产业发展欣欣向荣，推动公司的储运设备销量大幅增长。与此同时，油价的大幅上涨推动了全球油品市场的复苏，集团LPG上游储运相关设备销售旺盛。此外，从后续来看，随着我国减碳宏大愿景的持续推动下，集团天然气相关业务和氢能相关业务还将实现可预见的跨越式增长，为集团利润增长带来强大驱动力。
以氢能为例，根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书2020》（以下简称白皮书），到2030年我国*的年需求量将达到3715万吨，在终端能源消费中占比约为5%；到2060年我国*的年需求量将增至1.3亿吨左右，在终端能源消费中占比约为20%。同时，白皮书预计，到2050年我国氢能产业链年产值将达到12万亿元，占我国终端能源体系的10%以上。而这无疑将推动对集团上游储运相关设备的需求。
04
海洋工程业务
过去几年，中集集团海洋工程业务由于受到油气周期性的影响叠加页岩气等新能源的异军突起导致其出现产能过剩的情况，使其成为了拖累公司利润增长的重要因素。具体来讲，自2010年开始控股烟台莱佛士至2020年，中集集团海洋工程业务已累计亏损109.9亿元，集团业绩受到严重影响。然而，从此次半年报来看，集团海洋工程业务改善明显。具体来讲，2021年上半年度海洋工程业务营业收入为人民币 28.18亿元(去年同期：25.28亿元)，同比增长11.51%;净亏损人民币6.8亿元(去 年同期:净亏损人民币8.90亿元)，同比减亏23.53%。
不仅如此，从后续来看，未来集团海工业务还存在持续改善的可能性。这主要有两个主要原因支撑。首先，全球经济逐步恢复，未来随着疫苗进一步的全面接种，疫情有望整体上被控制，全面爆发的可能性不大。各国的复工复产将进一步推动对油气的需求，进而推动海工业务的增长。集团今年上半年海工业务的大幅减亏正是得益于此。国际油价自去年四月底探底后一路上涨，截至目前9月15日已经实现了超360%的增长。
数据来源：同花顺iFinD, 华紫研究*
此外，考虑到目前全球各国货币宽松政策并没有明显转弯的迹象,未来还将支撑油价持续上涨的可能性很大。特别是本周二9月14日美国劳工部公布的数据显示，8月份CPI尽管同比增长5.3%，但8月份CPI环比涨幅仅为0.3%，是7个月来的最小涨幅，反映出美国通胀放缓的迹象。同时，考虑到德尔塔毒株导致的疫情扩散对于美国经济的影响，笔者认为短期内美联储加息的紧迫性得到缓解，未来货币政策还将偏鸽派，而这也将对油价上涨提供强力支撑。
图片来源：东方财富
其次，集团积极响应国家“碳中和”、“碳达峰”政策，大力发展非油气海洋业务，这将有助于减少集团海洋工程业务未来受油气周期性的影响。具体来讲，今年5月份，具有100%自主知识产权的海工平 台“华电中集01”首次应用于海上风电领域；6月份，由集团自主建造的自升式钻井平台“中油海15”正式奔赴山东半岛南进行海上风电*作业，执行海上风电*合同，这是国内首座 自升式钻井平台改建风电*平台实现交付。
考虑到目前我国风力发电占全国总发电量的比重仍较低，占比仅为5.6%，未来还有很大增长空间。同时，根据全球风能理事会（GWEC）的报告显示，从风力发电的新增装机量来看，目前全球风力发电主要还是以陆上为主，海上风力发电占比极小，未来增长潜力巨大。根据全球风能理事会的《2021年全球海上风电报告》显示，预计未来十年全球将新增海上风电装机235GW,这一增量是目前海上风电装机量的7倍。除此之外，集团还积极发展深海渔业、氢能利用以及海上光伏等非油气项目。笔者认为，中集集团紧随时代潮流，海工业务将迎来转型升级，未来将充分受益于我国新能源产业的发展，为集团利润增长带来强大动力。
05
估值
通过以上对公司各大业务的分析，笔者发现集运市场基本面依旧强劲，短期内供需缺口难以有效改善，同时下半年传统集运旺季的到来将进一步推动集运景气上行，这将继续推动公司集装箱业务的发展。此外，考虑到下半年公司道路运输车辆、能源化工设备以及海工业务随着转型升级，基本面持续改善的可能性极大，笔者维持“买入”评级。根据模型测算（详情见《万事俱备，只欠东风的中集集团》），预计公司2021年净资产为630亿元，每股净资产为17.52元，公司合理股价为29.95元。
综上所述，集运的高景气行情短期内还不会结束，未来中集集团还将充分受益。这是因为，无论是港口拥堵还是旧箱更新换代，都将推动市场对新集装箱的需求。而集团的道路运输车辆业务也有望随着下半年基建的发力为集团利润增长带来强大动力。特别值得注意的是，集团紧随时代潮流，高瞻远瞩布局新能源产业并同时 对海工等其他业务进行转型升级，助力国家“碳中和”、“碳达峰”战略目标，可以预见的是，随着新能源产业的快速发展，未来这些业务也将为集团利润增厚贡献巨大力量！
（以上图片除特别说明外，均来自于网络）
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资本市场底层逻辑的专业捕捉者
