FX168财经报社(香港)讯 晶圆领头羊台积电的发展进程，获得全球半导体供应链聚焦。摩根士丹利(大摩)日前降评台积电至中立，不看好其长期获利能力，认为摩尔定律成本优势已经告终，股价可能犹如德州扑克的死钱。随着台湾股市大佬谢金河出面反击后，摩根大通(小摩)也维持对台积电评价高居不下，强调其2奈米制程之后的发展蓝图清晰，技术领先地位难被动摇。
摩根士丹利证券指出，台积电凭借商业化“摩尔定律”取得成功，带动过去长时间的本益比(PE)扩张，但5奈米制程后的资本支出强度会更高，先进制程晶圆代工的投资报酬率(ROI)出现结构性下滑，因此将台积电投资评级降至中立，与外资圈意见有出入，推测合理股价为台币580元。
截至截稿前香港时间11时37分，台积电(TW2330)的台股股价为台币581元，这也就意味着，摩根士丹利认为台积电目前正处于合理的股价范围。尽管日前降评台积电，但对台股今年年底基本面与乐观情境目标指数保持不变，透露台股在美国逐步升息的过程中，指数有望持续呈现高姿态震荡。
摩根士丹利也提出观点称，台积电是关键的“晶圆代工技术推动者”，已经成为全球半导体企业市值最大的公司，2021年也是摩尔定律发展的重要里程碑。美国IBM在2奈米取得重磅突破后，台积电更是紧接着宣布在1奈米的突破。市场对台积电看法正向，认为其芯片微缩的发展有望持续下去。
该行也认为，先进制程晶圆代工的投资报酬率将出现结构性下滑，主要理由是台积电5奈米制程之后的资本支出，强度要高出很多，其中有部分原因来自，台积电正在失去与荷兰ASML等关键设备供应商的议价能力。
根据3奈米晶圆的初步定价，摩根士丹利表示，台积电制程成本不会进一步下降，摩尔定律的成本优势已经结束。替代技术也可以达到提升芯片的性能，可能削弱市场对3奈米和2奈米支撑的部分需求。
因此摩根士丹利指台积电在半导体上行周期中，已经不容易维持50%毛利率，更不用说如果半导体行业进入下行周期，投资者或许需要重新思考台积电长期运营成长预期。总体而言，该行称台积电2022-23年毛利率可能会跌破50%，低于市场所赋予的52%共识。
就在市场掀起论战之际，摩根大通证券台湾区研究主管古库·哈里哈兰(Gokul Hariharan)从电晶体、短期与长期毛利率、智慧机与高效能运算(HPC)商机、评价面、半导体行业循环、竞争版图等面向出发，重申对台积电的乐观态度。
摩根大通调查认为，从5奈米制程到3奈米制程，每单位电晶体成本仍下降22%。台积电3奈米制程每片晶圆价格约落在18000至20000美元。此次与每次新制程，像是此前的16奈米、7奈米与5奈米刚开始的增加30%至40%相符。更重要的是，对比5奈米制程发展到同个阶段时，台积电点出客户对3奈米制程的投片，是5奈米的约2倍。
市场高度瞩目的短期毛利率方面，哈里哈兰解释说：“鉴于资本支出暴增，在庞大的折旧压力和台币汇率强势的挑战下，台积电毛利率近期可能落在50%附近。今年第二季由于5奈米制程产能利用率低，很可能就是毛利率压力最大时期，下半年随着苹果量产，毛利率也就会趋向稳定。台积电过去在几次新增长阶段的早期，也曾因着初期投资金额大增，出现过几度毛利率下滑。我认为这不会造成长期毛利率压力，特别是当客户需求提高，台积电毛利率将进步。”
